- درآمد KB Home در ۲۰۲۵ با ۱۰ درصد کاهش به ۶.۲۴ میلیارد دلار رسید
- حاشیه سود ناخالص مسکن در Q4 به ۱۷.۰ درصد کاهش یافت
- مدل ساخت به سفارش (BTO) حاشیه سود ۳ تا ۵ درصد بالاتری دارد
- نرخ لغو سفارش‌ها به ۱۸ درصد افزایش یافت
- شرکت ۶۰۰ میلیون دلار به سهامداران بازگرداند
به گزارش صما، بررسی عملکرد مالی شرکت مسکن‌سازی آمریکایی KB Home در سال ۲۰۲۵ نشان می‌دهد که این شرکت با وجود کاهش ۱۰ درصدی درآمد و ۳۵ درصدی سود خالص، توانسته است با اتکا به مدل «ساخت به سفارش» (Built-to-Order) و مدیریت دقیق بدهی، درس‌های مهمی برای سازندگان ایرانی در دوره رکود ارائه دهد.
عملکرد مالی ۲۰۲۵
درآمد کل شرکت در سال ۲۰۲۵ به ۶.۲۴ میلیارد دلار رسید که نسبت به ۶.۹۳ میلیارد دلار در سال ۲۰۲۴، کاهش ۱۰ درصدی را نشان می‌دهد. تعداد خانه‌های تحویل‌شده نیز با ۹ درصد کاهش به ۱۲,۹۰۲ واحد رسید. میانگین قیمت فروش با یک درصد کاهش به ۴۸۱,۴۰۰ دلار رسید. درآمد خالص شرکت با ۳۵ درصد کاهش به ۴۲۸.۸ میلیون دلار رسید و سود هر سهم رقیق‌شده نیز ۲۷ درصد کاهش یافت و به ۶.۱۵ دلار رسید. حاشیه سود ناخالص مسکن در سه‌ماهه چهارم به ۱۷.۰ درصد رسید که نسبت به ۲۰.۹ درصد در مدت مشابه سال قبل، ۳.۹ واحد درصد کاهش داشت.
کاهش ۹ درصدی تحویل با کاهش ۱۰ درصدی درآمد نشان می‌دهد که شرکت نتوانسته قیمت را به‌طور کامل حفظ کند. این موضوع برای سازنده ایرانی هشدار است: در رکود، «حفظ قیمت با کاهش حجم» ممکن نیست مگر با تمایز واقعی محصول.
مدل ساخت به سفارش و حاشیه سود
مدل BTO نه فقط یک انتخاب استراتژیک، بلکه موتور حاشیه سود است. بر اساس تماس earnings، حاشیه سود ناخالص خانه‌های BTO بین ۳ تا ۵ درصد بالاتر از خانه‌های موجودی (inventory) است. این عدد برای سازنده ایرانی که با حاشیه سود فشرده دست‌وپنجه نرم می‌کند، بسیار گویاست.
KB Home در سه‌ماهه چهارم ۲۰۲۵ تنها ۵۷ درصد از تحویل‌ها را BTO انجام داد، در حالی که هدف تاریخی شرکت ۷۰ درصد یا بالاتر است. این شکاف نشان می‌دهد حتی برای پیشرو این مدل، بازگشت به مسیر در دوره رکود دشوار است.
سفارش‌های جدید و نرخ لغو
سفارش خالص در سه‌ماهه چهارم ۲۰۲۵ به ۲,۴۱۴ واحد رسید که کاهش ۱۰ درصدی را نشان می‌دهد. نرخ لغو ۱۸ درصد از سفارش‌های ناخالص بود که نسبت به ۱۷ درصد سال قبل افزایش یافته است. Backlog پایان دوره به ۳,۱۲۸ خانه رسید که در مقایسه با ۴,۴۳۴ خانه در سال قبل، کاهش قابل توجهی دارد. ارزش backlog نیز از ۲.۲۴ میلیارد دلار به ۱.۴۰ میلیارد دلار کاهش یافت.
افت ۲۹ درصدی در ارزش backlog به این معناست که KB Home سال ۲۰۲۶ را با «کوله‌بار سبک‌تر» آغاز می‌کند. برای سازنده ایرانی، این عدد نشان می‌دهد که حتی شرکت با ۷۰ سال سابقه و برند قوی، در دوره نرخ بهره بالا نمی‌تواند تقاضا را دستکاری کند.
ساختار زمین و انعطاف‌پذیری
کل زمین‌های تحت مالکیت یا قرارداد شرکت ۶۴,۶۱۲ قطعه است که ۵۷ درصد آن به‌صورت مالکیت کامل و ۴۳ درصد تحت قرارداد (option) است. سرمایه‌گذاری در زمین و توسعه با ۸ درصد کاهش به ۲.۶۱ میلیارد دلار رسید. شرکت در سه‌ماهه چهارم قرارداد خرید حدود ۳,۵۰۰ قطعه زمین را لغو کرد که معادل حدود ۲۰ جامعه است و «معیارهای underwriting» را برآورده نمی‌کردند.
مدل «۴۳ درصد option» یعنی شرکت تعهد خرید زمین را بدون پرداخت کامل می‌پذیرد. در ایران با محدودیت نقدینگی و ریسک زمین، این ساختار می‌تواند الگو باشد، مشروط به وجود چارچوب حقوقی برای قراردادهای option.
نقدینگی و ساختار بدهی
کل نقدینگی شرکت ۱.۴۳ میلیارد دلار است که شامل ۲۲۸.۶ میلیون دلار نقد و ۱.۲۰ میلیارد دلار ظرفیت تسهیلات چرخشی استفاده‌نشده می‌شود. نسبت بدهی به سرمایه ۳۰.۳ درصد است که نسبت به ۲۹.۴ درصد در سال قبل افزایش اندکی داشته است. شرکت تسهیلات جدیدی به مبلغ ۱.۲۰ میلیارد دلار با سررسید نوامبر ۲۰۳۰ دریافت کرده است.
KB Home در دوره رکود بدهی را افزایش نداده، بلکه تسهیلات را تمدید و ظرفیت را افزایش داده است. این «مدیریت بدهی در رکود» برای سازنده ایرانی که معمولاً در رونق بیش‌ازحد وام می‌گیرد، درس کلیدی است.
زمان ساخت و بهره‌وری عملیاتی
هدف ۱۲۰ روز یا کمتر از شروع تا تکمیل محقق شد و بهبود حدود ۲۰ درصدی در زمان ساخت نسبت به سال قبل حاصل شد. برخی بخش‌ها در نوامبر میانگین کمتر از ۱۰۰ روز داشتند.
کاهش زمان ساخت به معنای کاهش هزینه مالی، افزایش گردش سرمایه و امکان فروش دیرتر در سال است. برای سازنده ایرانی، «زمان ساخت» اغلب شاخص مدیریتی پنهان است که مستقیماً به حاشیه سود وصل می‌شود.
مشخصات خریدار
۸۰ درصد خریدارانی که وام گرفتند از KBHS (joint venture) استفاده کردند. میانگین پیش‌پرداخت نقدی ۱۷ درصد (حدود ۸۰,۰۰۰ دلار) بود. میانگین درآمد خانوار حدود ۱۳۰,۰۰۰ دلار و میانگین امتیاز FICO ۷۴۳ بود. ۱۰ درصد تحویل‌ها به خریداران نقدی انجام شد.
برخلاف تصور رایج که «خریدار اولین خانه» ضعیف است، KB Home خریدارانی با اعتبار قوی جذب می‌کند. این یعنی مدل BTO به همراه قیمت مناسب، مخاطب باکیفیت را جذب می‌کند، نه فقط طبقه کم‌درآمد.
بازگشت سرمایه به سهامدار
شرکت بیش از ۶۰۰ میلیون دلار به سهامداران بازگرداند که شامل ۵۴۰ میلیون دلار بازخرید سهام بود. ۱۳ درصد سهام بازخرید شد. حقوق صاحبان سهام به ۳.۹۰ میلیارد دلار کاهش یافت که عمدتاً به‌دلیل بازخرید و سود نقدی بود.
این اولویت‌بندی، یعنی بازگشت سرمایه به سهامدار در حالی که سرمایه‌گذاری زمین ۸ درصد کاهش یافته، نشان می‌دهد که مدیریت KB Home در دوره رکود، «رشد» را قربانی «بازدهی کوتاه‌مدت» می‌کند. برای سازنده ایرانی که سهامدار عمومی ندارد، این استراتژی قابل تقلید نیست، اما اصل انضباط سرمایه قابل یادگیری است.
چشم‌انداز ۲۰۲۶
شرکت پیش‌بینی کرده است که در سه‌ماهه اول ۲۰۲۶ بین ۳۵ تا ۴۰ جامعه جدید افتتاح کند و «اوج تعداد جوامع» در فصل بهار رخ دهد. همچنین تمرکز بر بازگرداندن سهم BTO به ۷۰ درصد یا بالاتر از تحویل‌ها خواهد بود. این اعداد پیش‌بینی شرکت است، نه داده تحقق‌یافته، و باید به‌عنوان «ادعای مدیریت» در نظر گرفته شود.
